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建筑工程行業2014年下半年投資策略:新周期,新時空
2016-06-16
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核心觀點:
行業空間:短期房建、工建向下,基建對沖;中長期建筑產值增速將下一個臺階。關注鐵路城軌、智慧城市、智慧醫療、新能源基建等細分行業結構性機會。(1)基建:無論從資本匹配還是國際比較的角度,我國基建投資增長空間仍然很大。我們預計14/15年狹義口徑基建投資增長9. 3%/4.0%;廣義口徑基建固投增速18%/15%。(2)房建:高峰已過,但基數依然龐大,2014-2020年均新增住宅竣工面積12. 45億平米,CAGR 4.14%(2006-2013年7.82%)。(3)工業建筑:總量增速下行,存結構性機會。預計14-15年制造業城鎮固定資產投資增速將達1 5%/1 3%。我們判斷未來十年機械、交運、電子通信、電機器材和金屬制品、新型煤化工等子行業增速較快。
行業周期:目前中國建筑業正處于從高增速到中增速的過渡階段,我們判斷2020年之前建筑業增加值實際增速將可能保持在8%一9%之間。通過比較日韓等國際經驗,并結合中國目前經濟現狀及城鎮化進程,假設2014年GDP增速7.5%,測算2014年工業增加值增速約為9. 67%。以發達國家20年的庫茲涅茲周期經驗來看,我國建筑業增速調整可能持續至2020年左右。
行業估值:行業估值橫向縱向比均處于歷史地位,我們對行業估值提升保持樂觀。截至6月20日,建筑行業估值僅為7. 97倍,無論與歷史水平比,還是與美日韓德成熟市場比均處于低點:年初以來建筑工程指數累計下跌7. 7%,其中建筑智能子板塊表現最好,年初以來累計上漲31. 83%;裝飾、園林估值快速下降(年初以來分別下降42. 6%和42.O%)。我們對未來建筑行業估值提升較樂觀:(1)行業面臨的經營環境由不確定轉為確定。(2)改革有望給建筑藍籌估值提升帶來制度性紅利。(3)智慧城市、裝飾、環保、新能源等細分子行業高成長將快速消化高估值。
下半年投資策略:我們維持建筑工程行業“謹慎推薦”評級。自上而下建議順勢而為,超配高景氣細分子行業。自下而上建議超配高成長個股,有催化劑的低估值龍頭,靈活把握反轉型、事件驅動型機會。(1)從估值的邏輯, 建議沿三條主線尋找投資機會:一是順周期的成長股,選擇景氣向上的細分行業龍頭,享受業績、估值的正向反饋;二是價值型公司,兼有估值催化劑,衡量標準包括股息率、重置價值、事件驅動等。三是反轉型公司,公司治理、管理、業務等發生根本性變化,且未被市場充分預期。 (2)從事件驅動的邏輯,建議關注改革及轉型兩條主線。
風險因素:宏觀調控,房地產投資下滑,應收賬款風險等。
重點推薦公司。(1)基建:延華智能、達實智能、蘇交科、中國海誠、圍海股份、粵水電、中國建筑、中工國際。(2)裝飾:亞廈股份、金螳螂、洪濤股份、廣田股份。(3)生態環保:三維工程、普邦園林、棕櫚園林。(4)煤化工:中國化學、東華科技。
行業空間:短期房建、工建向下,基建對沖;中長期建筑產值增速將下一個臺階。關注鐵路城軌、智慧城市、智慧醫療、新能源基建等細分行業結構性機會。(1)基建:無論從資本匹配還是國際比較的角度,我國基建投資增長空間仍然很大。我們預計14/15年狹義口徑基建投資增長9. 3%/4.0%;廣義口徑基建固投增速18%/15%。(2)房建:高峰已過,但基數依然龐大,2014-2020年均新增住宅竣工面積12. 45億平米,CAGR 4.14%(2006-2013年7.82%)。(3)工業建筑:總量增速下行,存結構性機會。預計14-15年制造業城鎮固定資產投資增速將達1 5%/1 3%。我們判斷未來十年機械、交運、電子通信、電機器材和金屬制品、新型煤化工等子行業增速較快。
行業周期:目前中國建筑業正處于從高增速到中增速的過渡階段,我們判斷2020年之前建筑業增加值實際增速將可能保持在8%一9%之間。通過比較日韓等國際經驗,并結合中國目前經濟現狀及城鎮化進程,假設2014年GDP增速7.5%,測算2014年工業增加值增速約為9. 67%。以發達國家20年的庫茲涅茲周期經驗來看,我國建筑業增速調整可能持續至2020年左右。
行業估值:行業估值橫向縱向比均處于歷史地位,我們對行業估值提升保持樂觀。截至6月20日,建筑行業估值僅為7. 97倍,無論與歷史水平比,還是與美日韓德成熟市場比均處于低點:年初以來建筑工程指數累計下跌7. 7%,其中建筑智能子板塊表現最好,年初以來累計上漲31. 83%;裝飾、園林估值快速下降(年初以來分別下降42. 6%和42.O%)。我們對未來建筑行業估值提升較樂觀:(1)行業面臨的經營環境由不確定轉為確定。(2)改革有望給建筑藍籌估值提升帶來制度性紅利。(3)智慧城市、裝飾、環保、新能源等細分子行業高成長將快速消化高估值。
下半年投資策略:我們維持建筑工程行業“謹慎推薦”評級。自上而下建議順勢而為,超配高景氣細分子行業。自下而上建議超配高成長個股,有催化劑的低估值龍頭,靈活把握反轉型、事件驅動型機會。(1)從估值的邏輯, 建議沿三條主線尋找投資機會:一是順周期的成長股,選擇景氣向上的細分行業龍頭,享受業績、估值的正向反饋;二是價值型公司,兼有估值催化劑,衡量標準包括股息率、重置價值、事件驅動等。三是反轉型公司,公司治理、管理、業務等發生根本性變化,且未被市場充分預期。 (2)從事件驅動的邏輯,建議關注改革及轉型兩條主線。
風險因素:宏觀調控,房地產投資下滑,應收賬款風險等。
重點推薦公司。(1)基建:延華智能、達實智能、蘇交科、中國海誠、圍海股份、粵水電、中國建筑、中工國際。(2)裝飾:亞廈股份、金螳螂、洪濤股份、廣田股份。(3)生態環保:三維工程、普邦園林、棕櫚園林。(4)煤化工:中國化學、東華科技。
